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供应受抑&需求改善,铝价展开反弹

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供应受抑&需求改善,铝价展开反弹

发布日期:2019-03-15 作者: 点击:

主要观点:

长时间、大面积、深幅度的亏损,倒逼电解铝高成本产能出清,同时抑制新增产能释放。2、3月份国内3600万吨左右的在产产能,导致一季度产出同比几无增量。宏观利好正逐步兑现,旺季消费开启下,铝价有走高修复产业利润的动力。

核心逻辑:

结合企业排产划,2019年2、3月份国内电解铝产能约在3600万吨,回到2017年末行政去产能后的水平。消费上,宏观频繁释放利好,汽车下乡、家电以旧换新、减费减税等计划正在逐步兑现。随着利好政策的落实,传统旺季发生,预计3月上旬展开去库。

产业链上,山西、河南较高的铝土矿政策溢价将被削弱,未来三个月预计有100元/吨的降幅。由于氧化铝处于供应宽松状态,矿石价格的下降将动摇对氧化铝成本支撑,预计氧化铝将向2600元/吨靠拢。电解铝供需格局改善,氧化铝成本下降将改善电解铝行业利润。

从行业利润改善角度,以当前2800元/吨的氧化铝水平计,电解铝行业成本在13950元/吨左右。这意味着,铝价上行至13900-14000元/吨之前,来自新增产能投放的供应压力很低。

操作建议:

电解铝产出受抑,需求改善背景下,以偏多的思路对待铝价,目标看至14000元/吨。

风险因素:消费不及预期。

一、铝价所处阶段

回顾2017年至今的国内外铝价走势,按照年度驱动行情的核心逻辑不同,分为三个阶段。

第 一阶段:2017年是行政去产能从预期到落实的过程,价格特征表现为三季度预期到兑现刺激价格拉涨,内盘显著强于外盘,但四季度供应收缩进入平台区,社会库存去化速度趋缓,价格大幅回落。

第二阶段:2018年是产业链环节事件冲击密集的年份,3月份海德鲁被迫关停320万吨氧化铝产能,4月美国宣布制裁俄铝,外盘价格强于内盘,当然俄铝制裁zui后期限不断被推迟带来的负面影响也使得外盘回调力度更大。国内山西、河南两地矿山整治,使得局部铝土矿紧张推动了铝价的反弹,但zui终被日益突出的经济下行压力所累,行业亏损加大,倒逼高成本产能退出。

第三阶段,经过持续8个月的高成本产能关停,在产产能再次回到2017年末2018年初的水平,稳经济背景下,经济刺激加码,铝价正酝酿一轮反弹。

二、未来三个月将发生什么

铝价春节前zui低探至13230元/吨,春节前后再增37万吨减产计划,行业持续亏损、供应减少而需求上有国家密集的经济刺激政策出台,铝价底部基本探明。那么未来三个月产业上还会发生些什么?有什么投资机会呢?

2.1、长时间 大面积亏损,抑制新增投产意愿

从2011年中国电解铝开启“西进东不退”的漫长变迁,叠加国家经济发展转型,电解铝产业过剩压力使得铝价震荡下行,行业利润被挤压,2015年四季度行业发生了深幅度的亏损,亏损从1000元/吨急速扩大至2000元/吨,苦苦支撑的高成本产能集中大面积关停,为电解铝产业迎得了生机。

2016-2017年铝行业开启了相对长时间的盈利时段,一方面是2015年的行业洗牌,另一方面则是违规产能的清查及关停造成的供应受抑,叠加2016年棚改货币化及地产去库存推升的消费增长。2018年9月以后,国内铝土矿局部紧张,氧化铝则由于海德鲁影响由进口转为出口,价格在高位,使得电解铝行业成本居高,而终端消费增长全年仅在4%水平,对铝价形成拖累,行业进入到亏损状态。

在高成本产能已经动态退出的背景下,按照2018年12月、2019年1月长江A00铝月均价测算国内电解铝行业累计现金成本亏损分位线分别为72%,78%,行业发生大面积亏损。从亏损的绝 对值看,行业亏损已经接近1000元/吨,zui新数据行业亏损650元/吨,亏损时间持续半年。长时间、深幅度、大面积的亏损,在推动产能电解铝产能出清的同时,严重抑制了新增产能投产的意愿。

2019年新增投产意愿降至冰点,1月仅有陕西美鑫投产2.7万吨,内蒙古创源投产18万吨,一季度仅有广西2个10万吨计划在3月份投产,其余在亏损的情况下,并没有入市意愿。

2.2、供应增速下降,春季累库数量中值偏低水平

阿拉丁数据显示,2018年12月国内电解铝产量为309.73万吨,对应在产产能3642.5万吨。按照一季度国内运行产能,及新增产能情况,预计2019年1月产量在306万吨,2月份产量在275万吨左右,3月产量在304万吨,较2018年同期,基本没有增量。

春节累库目前已经接近尾声,40万吨增量符合我们的预期,从目前累库的增幅、下游的采购、现货升贴水状态看,预计3月上旬将展开去库存。尽管170万吨-175万吨的绝 对库存高度并不低,但鉴于供应端受到抑制,去库周期内库存有望消化至100万吨以下。

2.3、消费未动,刺激先行

2018年年中以来,国家已经开始不断释放稳定经济发展的信号,在经济下行压力仍大的背景下,4季度开始政策维稳加码,积极财政成为托底关键,货币政策与之配合。央行提前下达超过1.8万亿元转移支付和1.39万亿地方债额度,1月份开始发行,有利于稳增长措施加快落地。微观产业政策上,推行汽车下乡、拟进行家电下行计划促进消费换代更新,减费降税的措施也在计划之中。

按照当前的经济刺激力度及信贷数据看,2019年,铝消费增速有望维持在4%,与去年持平,但是供应增速需要下调,调整后的平衡表见表5。

2.4、消费预期改善,成本松动难拖铝价,行业利润改善有望继续

由于内地铝土矿整顿暂告一段落,山西、河南两地符合开采手续的矿山将会被陆续放开,开春后有望放量,进而打掉政策给到铝土矿的政策溢价,预计铝土矿价格有100元/吨的下跌空间。

对于铝土矿价格的下跌,供应处于过剩的氧化铝是没有招架之力的,这部分成本的下行会充分体现在氧化铝价格上,预计氧化铝会朝着成本端靠拢,即大概率回到2600元/吨附近,这意味着将电解铝行业成本拉下到13500元/吨左右。

如果氧化铝下行速度不及预期,那么按照2800元/吨的氧化铝价格测算,行业成本13950元/吨。那么,电解铝价至少要回升到13900-14000元/吨,才有可能刺激新增产能释放,进而改变供需格局。

三、总结与建议

电解铝产业持续发生了较长时间、大面积、深幅度的亏损,高成本产能在春节前后还在持续发生,且严重抑制新增产能投产意愿,2019年2、3月份国内电解铝产能约在3600万吨,与2017年末2018年初持平,2019年一季度产出同比基本无增量。

年初以来,宏观频繁释放利好,汽车下乡、家电以旧换新、减费减税等计划正在逐步兑现。微观层面上,电解铝社会库存增量符合预期,处于近几年来中等偏低水平,节后现货贴水幅度明显好于往年,表内现货市场信心并不悲观。随着利好政策的落实,传统旺季有望发生。

产业链上,山西、河南矿业整顿取得阶段性成果,手续完备的铝土矿将在春节后回归释放产量,铝土矿较高的政策溢价将被削弱,预计有100元/吨的降幅。由于氧化铝处于供应宽松状态,矿石价格的下降将动摇对氧化铝成本支撑,预计氧化铝将向2600元/吨靠拢。电解铝供需格局改善,氧化铝成本下降将改善电解铝行业利润。

从行业利润改善角度,以当前2800元/吨的氧化铝水平计,电解铝行业成本在13950元/吨左右。这意味着,铝价上行至13900-14000元/吨之前,来自新增产能投放的供应压力很低。

因此,电解铝产出受抑,需求改善背景下,以偏多的思路对待铝价,目标看至14000元/吨。后续能否获得更好的表现,还需看新增供应跟进的情况。


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